| + 超额现金= 货币资金 − 运营占用现金 | 1,889.0 |
| 货币资金 1,923亿 − 运营占用现金 34亿（2%×营收 1,690亿）= 1,889亿 | |
| + 应收账款= 资产负债表应收账款账面值 | 48.3 |
| 资产负债表应收账款科目，默认按账面值近似重置成本 | |
| + 存货= 资产负债表存货账面值 | 401.2 |
| FIFO口径存货默认不做额外重估；如存在明显低估或高估，可由用户自行调整 | |
| + 重置 PP&E= 净 PP&E + 估算累计折旧 | 510.0 |
| 净PP&E 312.6亿 + 估算累计折旧 197亿 = 510亿（新进入者按当前造价购置） | |
| + 品牌价值= 最近一年销售费用 × 品牌价值年数 | 56.4 |
| 最近一年利润表销售费用 56.4亿 × 品牌价值年数 1年 = 56.4亿（近似竞争者建立同等品牌的获客与推广成本） | |
| − 有息负债 | 15.2 |
| 短期借款 8.4亿 + 长期借款 6.8亿 = 15.2亿 | |
| = ARV 企业价值（亿） | 2,883.3 |
| ÷ 总股本（亿股） | 12.56 |
| = ARV 每股（元） | ¥230 |
| 营收 × EBIT利润率 | 826.6亿 |
| 营收 1,690亿 × 5年均EBIT利润率 48.9%（2020:47.5% / 2021:47.8% / 2022:49.8% / 2023:49.6% / 2024:50.0% 平均） | |
| × (1 − 税率 24%)NOPAT = EBIT × (1 − 标准化税率) | 628.2亿 |
| 使用历史5年标准化税率 24%，排除一次性所得税调整的干扰 | |
| + D&A税盾调整= D&A × 税盾保留比例 × 税率 | +1.8亿 |
| D&A 15亿 × 税盾保留比例 50% × 税率24% = 1.8亿（保守只计入一部分折旧税盾） | |
| − 维护性资本支出 | −10.0亿 |
| 总资本支出 16亿 × 维护比例约60% ≈ 10亿（仅维持现有竞争地位所需，不含扩张性投资） | |
| = 调整盈余（永续现金流） | 620.1亿 |
| ÷ WACC（折现率） | 9.0% |
| 无风险利率（10年国债约2.3%）+ 股权风险溢价约6.7% ≈ 9%；格林沃德建议用10%圆整数，避免CAPM伪精确 | |
| = EPV企业价值 | 6,890亿 |
| + 超额现金 − 有息负债 | +1,874亿 |
| 超额现金 1,889亿 − 有息负债 15.2亿 = +1,874亿（净现金头寸直接加入股权价值） | |
| = EPV每股（元） | ¥698 |
| 调整盈余基数 OE₀= NOPAT + D&A税盾调整 − 维护性资本支出 | 620.1亿 |
| 与EPV调整盈余共用同一基础（NOPAT 628亿 + D&A调整1.8亿 − 维护资本支出10亿 = 620亿） | |
| 第一段增长率 g1 | 8%/年 |
| 默认取近3年营收复合增长率（CAGR），可手动调整测试不同假设 | |
| 永续增长率 g2 | 3% |
| 中国名义GDP长期潜在增速（实际GDP约3-4% + 通胀约1-2%）；必须 < 折现率 r | |
| 折现率 r | 9% |
| 投资者的最低可接受回报率（机会成本），非WACC；对高质量蓝筹可用8-9% | |
| 预测期 | 10年 |
| 格林沃德/巴菲特均建议10年（5年低估成长价值，15年假设误差累积过大） | |
| 第一段现值 PV₁ | 5,998亿 |
| 终值 TV（永续） | 22,967亿 |
| TV = OE₁₀ × (1+g2) / (r−g2)；终值占总价值 ~62%，对g2高度敏感，需保守 | |
| 终值现值 PV_TV | 9,702亿 |
| DCF企业价值 | 15,700亿 |
| + 净现金（超额现金−有息负债） | +1,874亿 |
| = DCF每股（元） | ¥1,399 |
| 诊断维度 | 关键计算 | 结论 |
|---|
| 资产端 | |
| 货币资金 | 1,923.5 |
| 应收账款 | 48.3 |
| 存货 | 401.2 |
| 流动资产 | 4,110.8 |
| 固定资产 | 312.6 |
| 总资产 | 4,823.4 |
| 负债类 | |
| 短期借款 | 8.4 |
| 应付账款 | 312.5 |
| 流动负债 | 1,279.2 |
| 长期借款 | 6.8 |
| 总负债 | 1,227.3 |
| 所有者权益 | |
| 净资产 | 3,596.1 |
| 资产负债率 | 25.4% |
| 流动比率 | 3.21x |
| 净利润 | 857亿 |
| + 折旧摊销 | +15亿 |
| - 维持资本支出 | -16亿 |
| - 经营资本变化 | -12亿 |
| 股东盈余 | 约 844亿 |
| 每股股东盈余 | 67.2元 |
| 股东盈余/净利润 | 98.5% |
| 毛利率 5 年均值 | 90.6% |
| 护城河与定价权 | 高且稳定 |
| 近 5 年 vs 前 5 年 | +0.8%（继续上行） |
| 定价权评级 | 极强 |
| 总股本 | 12.56亿股 |
| 流通股 | 12.54亿股 |
| 上市日期 | 2001-08-27 |
| 行业分类 | 申万 · 白酒 |
| 公司类型 | 稳定现金流型 |
| 推荐估值 | 格式估值法 + PE历史分位 |
| 控股股东 | 贵州茅台集团 |
| 历史最大回撤 | -73.2% (2012-2014) |
| 报告期 | 2025Q3 |
| 数据来源 | Tushare Pro |
| 下次更新 | 2026-06-19 |
| 指标 | 3年 | 5年 | 10年 | 20年 | 预测g1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | +9.2% | +11.7% | +13.2% | +20.1% | — |
| EPS | +8.5% | +10.3% | +12.1% | +19.3% | — |
| 净资产 | +10.2% | +12.5% | +11.8% | +15.6% | — |
| 经营现金流 | — | — | — | — | — |
| FCF | — | — | — | — | — |
| 年 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | 全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 240 | 197 | 267 | 391 | 1,095 |
| 2022 | 300 | 229 | 300 | 426 | 1,255 |
| 2023 | 382 | 300 | 369 | 425 | 1,476 |
| 2024 | 459 | 372 | 421 | 438 | 1,690 |
| 2025E | 487 | 398 | 449 | 516E | 1,850E |
| 年 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | 全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 120 | 98 | 133 | 174 | 525 |
| 2022 | 155 | 120 | 153 | 199 | 627 |
| 2023 | 203 | 162 | 185 | 197 | 747 |
| 2024 | 236 | 186 | 208 | 227 | 857 |
| 2025E | 251 | 198 | 222 | 249E | 920E |
| 年 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | 全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 19.19 | 19.19 |
| 2022 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 21.98 | 21.98 |
| 2023 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 27.53 | 27.53 |
| 2024 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 32.10 | 32.10 |
| 2025E | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 35.0E | 35.0E |
| 情景 | 目标价 | 距现价 | 3年年化 | 5年年化 |
|---|